主板目前仍實(shí)施核準(zhǔn)制，后續(xù)計(jì)劃推出注冊制改革，科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板目前實(shí)施注冊制?？苿?chuàng)板服務(wù)于硬科技企業(yè)，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)于成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，相較于核準(zhǔn)制，二者的審核周期短，對創(chuàng)新型企業(yè)具有吸引力。2018年11月5日，習(xí)近平總書記在首屆進(jìn)博會上宣布，在上交所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊制?？苿?chuàng)板全名科技創(chuàng)新板，主要為符合國家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，市場認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)所準(zhǔn)備，俗稱“硬科技”企業(yè)。主板、核準(zhǔn)制下的創(chuàng)業(yè)板等傳統(tǒng)板塊發(fā)行上市條件更加注重盈利等財(cái)務(wù)指標(biāo)，很多高新技術(shù)企業(yè)暫時(shí)難以達(dá)標(biāo)，注冊制有利于鼓勵(lì)創(chuàng)新、發(fā)展高科技、留住潛力股。2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板第一批28家公司掛牌，歷經(jīng)10余年發(fā)展，2020年4月27日，深交所發(fā)布《關(guān)于就創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見的通知》，創(chuàng)業(yè)板推行注冊制改革。創(chuàng)業(yè)板定位于深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，主要服務(wù)成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。

中國的1億多市場主體中，中小企業(yè)占據(jù)了絕大多數(shù)，其中，民營企業(yè)又是中小企業(yè)的絕大多數(shù)。這些民營企業(yè)和中小微企業(yè)一起貢獻(xiàn)了50%以上的稅收，60%以上的GDP經(jīng)濟(jì)總量，70%以上的以技術(shù)發(fā)明為代表的科技創(chuàng)新成果，80%以上的就業(yè)崗位以及90%以上的新增就業(yè)。因而，如果資本市場是有效、理想的，我國各層次資本市場的資金量應(yīng)為“正金字塔”分布。

然而，我國的各層次資本市場實(shí)際的資金量分布呈“倒金字塔”型分布。按市值來看，滬深主板市場上市公司的總市值達(dá)到88萬億；而由創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板組成的二板市場總市值僅為19.2萬億；代表了三板市場的新三板總市值規(guī)模更小，僅為2萬億。

從實(shí)體經(jīng)濟(jì)角度，北交所將打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地，為中小企業(yè)開辟融資渠道。中小企業(yè)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要主體，但在經(jīng)濟(jì)增速放緩、去杠桿、去產(chǎn)能的背景下，中小企業(yè)經(jīng)營壓力加大。

一是從行業(yè)屬性看，中小企業(yè)往往處于產(chǎn)業(yè)鏈弱勢地位，受環(huán)保限產(chǎn)、上游漲價(jià)沖擊大，經(jīng)營壓力加大。大宗商品價(jià)格上漲，抬升原材料成本，而終端傳導(dǎo)不暢，擠壓下游中小企業(yè)的利潤。具體來看，小型企業(yè)PMI連續(xù)三個(gè)月低于榮枯線，且下滑加快，中型企業(yè)PMI7月環(huán)比為50%，同樣連續(xù)三個(gè)月下滑，現(xiàn)已位于榮枯線附近。根據(jù)中小企業(yè)協(xié)會報(bào)告，二季度中小企業(yè)發(fā)展指數(shù)為87.2，整體大幅低于疫情前平均水平，中小企業(yè)勞動力需求指數(shù)在疫情后也經(jīng)歷了明顯下挫，但成本指數(shù)卻遠(yuǎn)高于疫情前水平。

二是從融資屬性看，中小企業(yè)一直存在融資難、融資貴問題，金融去杠桿，中小企業(yè)融資渠道不暢。我國金融體系以間接融資為主，中小企業(yè)規(guī)模小，缺乏有效的抵押和擔(dān)保，經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)高，難以獲得銀行貸款支持。金融機(jī)構(gòu)對小微企業(yè)貸款余額增速從2017年末以來逐步下滑，2018年末降至歷史低點(diǎn)8.9%，而同期金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額增速達(dá)到39.7%。2019年來普惠金融雖緩解了中小企業(yè)融資困境，但小微企業(yè)貸款余額增速與同期金融機(jī)構(gòu)相比仍有較大差距。

中小企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，政策助力迫在眉睫，亟待“開正門，堵偏門”。今年7月，國家明確重點(diǎn)發(fā)展“專精特新”中小企業(yè)，北交所嫁接起中小企業(yè)與資本市場，拓寬中小企業(yè)融資渠道。

截至2021年9月3日，新三板共有7306家掛牌公司，其中精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層分別為66家、1250家、5988家，總市值共2.1萬億元。覆蓋主要行業(yè)包括制造業(yè)、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等。2021年前8個(gè)月新三板成交金額合計(jì)1387億元，日均成交額8.6億元，其中做市交易占比25%。

2013年我國推出新三板，累計(jì)服務(wù)了近萬家掛牌公司。但由于投資門檻過高，企業(yè)融資不暢，面臨著一些問題。

一是投資門檻高，市場流動性不足。最初，新三板交易面向機(jī)構(gòu)投資者和500萬以上的個(gè)人客戶，投資者數(shù)量和資金額度都受到極大限制，較高的投資門檻削弱了個(gè)人投資者的熱情。投資者從2017年21萬戶緩慢增長至2019年23萬戶。2019年底新三板改革后，精選層、創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層的投資者準(zhǔn)入資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)分別為100萬元、150萬元和200萬元。個(gè)人投資者增至160萬戶，但100萬門檻仍然較高，相比而言，科創(chuàng)板準(zhǔn)入只有50萬，創(chuàng)業(yè)板投資門檻僅10萬。成交量萎縮在所難免，2020年新三板成交金額為1295億元，較2017年下降43%。

二是融資功能缺失，中小企業(yè)融資困境猶存。全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)定位于掛牌企業(yè)，融資方式主要基于定向增發(fā)。2020年全年新三板定向增資金額為200億元，遠(yuǎn)低于主板市場全年定增募資金額9035億元，融資所得資金規(guī)模不足以滿足生產(chǎn)發(fā)展需求。

三是掛牌機(jī)構(gòu)數(shù)量逐年萎縮。新三板掛牌數(shù)在2017年達(dá)到巔峰，自此一路下行。截至2021年9月6日，新三板掛牌企業(yè)共計(jì)7299家，距離2017年1.16萬家的峰值萎縮了37%。橫向比較來看，新三板市場與主板差距仍大，掛牌企業(yè)數(shù)遠(yuǎn)超滬深兩市的上市企業(yè)數(shù)（4460家），但9月6日成交額僅為57億元，約占當(dāng)日主板成交總額（14259億元）的0.4%。

近年來新三板改革陸續(xù)展開，從引入集合競價(jià)到允許公募、QFII參與投資，再從建立公開發(fā)行制度、設(shè)立精選層到建立轉(zhuǎn)板機(jī)制等，存量改革持續(xù)推進(jìn)。而設(shè)立北交所，則是推動新三板改革由存量到增量，實(shí)現(xiàn)由量變到質(zhì)變邁出的重要一步，通過發(fā)揮北交所的“龍頭”撬動和“反哺”作用，盤活創(chuàng)新層與基礎(chǔ)層。從中長期看，北交所的設(shè)立也將為進(jìn)一步完善多層次資本市場體系，促進(jìn)資本市場互聯(lián)互通，拓寬金融服務(wù)實(shí)體邊界，培育“專精特新”中小企業(yè)，促進(jìn)科技與資本融合，實(shí)現(xiàn)更高質(zhì)量的創(chuàng)新發(fā)展提供有力支撐。

2021年9月2日，習(xí)近平主席在中國服貿(mào)會的講話中宣布“為繼續(xù)支持中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，深化新三板改革，設(shè)立北交所，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地”，此后北交所籌建工作迅速推進(jìn)，發(fā)行承銷、上市審核、交易、重大資產(chǎn)重組等主要規(guī)則及細(xì)則已相繼發(fā)布，推進(jìn)速度相較創(chuàng)業(yè)板與科創(chuàng)板明顯加快。11月15日，北交所正式開市，首批共有81家上市公司，其中71家平移至精選層，另有10家公司為來自創(chuàng)新層的北交所新股。從宣布到開市歷時(shí)74天，短于科創(chuàng)板259天、創(chuàng)業(yè)板注冊制119天的籌備時(shí)間。新成立的北交所被賦予眾望，將發(fā)揮服務(wù)中小企業(yè)、深化新三板改革、完善多層次資本市場的重要作用。

北交所設(shè)立將嚴(yán)格遵循《證券法》，按照分步實(shí)施、循序漸進(jìn)的原則，總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持北京證券交易所上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生，維持新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層與北京證券交易所“層層遞進(jìn)”的市場結(jié)構(gòu)，同步試點(diǎn)證券發(fā)行注冊制。

北京證券交易所牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準(zhǔn)性。

1. 北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。

2. 北京證券交易所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動，維護(hù)市場結(jié)構(gòu)平衡。

1. 構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排，補(bǔ)足多層次資本市場發(fā)展普惠金融的短板。

2. 暢通北京證券交易所在多層次資本市場的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長路徑。

3. 培育一批專精特新中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場生態(tài)。

在板塊定位上，北交所創(chuàng)立后，與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板形成差異化格局，服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)，共同服務(wù)國家創(chuàng)新驅(qū)動戰(zhàn)略。

具體來看，主板服務(wù)于大中型上市公司，“以大為美”，要求三年盈利。創(chuàng)業(yè)板聚焦的是成長型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，明確定位于服務(wù)“三創(chuàng)四新”企業(yè)，深入貫徹創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，適應(yīng)發(fā)展更多依靠創(chuàng)新、創(chuàng)造、創(chuàng)意的大趨勢，并支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合。科創(chuàng)板定位“科技創(chuàng)新企業(yè)”，強(qiáng)調(diào)科技硬實(shí)力，放寬上市財(cái)務(wù)指標(biāo)要求，優(yōu)先支持符合國家科技創(chuàng)新戰(zhàn)略、擁有關(guān)鍵核心技術(shù)等先進(jìn)技術(shù)、科技創(chuàng)新能力突出、科技成果轉(zhuǎn)化能力突出、行業(yè)地位突出或者市場認(rèn)可度高等的科技創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市。

北交所要打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。從上市難易程度上看，北交所上市門最低市值僅2億，低于創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板。北交所定位在“更早、更小、更新”的企業(yè)，與其他板塊形成錯(cuò)位競爭。北京證券交易所牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長階段，提升制度包容性和精準(zhǔn)性。11月12日晚上，北交所發(fā)布《北京證券交易所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票并上市業(yè)務(wù)規(guī)則適用指引第1號》，其中第9條對IPO企業(yè)行業(yè)屬性作了排除性要求：屬于金融業(yè)、房地產(chǎn)企業(yè)的，不支持其申報(bào)IPO；發(fā)行人不得屬于產(chǎn)能過剩行業(yè)（產(chǎn)能過剩行業(yè)的認(rèn)定以國務(wù)院主管部門的規(guī)定為準(zhǔn)）、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中規(guī)定的淘汰類行業(yè)，以及從事學(xué)前教育、學(xué)科類培訓(xùn)等業(yè)務(wù)的企業(yè)。

北交所將合格投資者準(zhǔn)入門檻為近20日日均凈資產(chǎn)在50萬元及以上，具備兩年證券交易經(jīng)驗(yàn)。截至11月12日，已有超210萬戶投資者預(yù)約開通北交所合格投資者權(quán)限，如果算上存量合格投資者，合計(jì)將有超過400萬戶投資者參與北交所交易。另有8只北交所主題基金獲批，豐富了參與北交所投資的渠道。

圖十：北交所規(guī)則要點(diǎn)

來源：中金

在上市路徑上，北交所總體平移精選層各項(xiàng)基礎(chǔ)制度，堅(jiān)持上市公司由創(chuàng)新層公司產(chǎn)生。精選層企業(yè)可以整體平移至北交所直接上市，而其他企業(yè)可以在運(yùn)行滿12個(gè)月后自創(chuàng)新層申請進(jìn)入北交所實(shí)現(xiàn)上市。非三板企業(yè)可以選擇在三板的基礎(chǔ)層或創(chuàng)新層掛牌，再申請進(jìn)入北交所實(shí)現(xiàn)上市。在首批企業(yè)入駐思路上，北交所將現(xiàn)有的精選層66家掛牌企業(yè)直接升級，后續(xù)企業(yè)儲備來源于在新三板掛牌滿12個(gè)月的創(chuàng)新層公司，極大提升了新三板的吸引力。目前創(chuàng)新層有1250家企業(yè)，將成為沖刺北交所的后備軍。

新三板公司偏小偏早，且北交所為注冊制下的發(fā)行上市，與此前精選層的非上市公眾公司公開發(fā)行性質(zhì)也有所不同，因此北交所提供了四套多元化上市標(biāo)準(zhǔn)，在資產(chǎn)規(guī)模和股東人數(shù)、發(fā)行股份數(shù)量等規(guī)范性方面相比于其他板塊提出了更多要求。

從上市財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)看，北交所結(jié)合了市值、凈利潤、ROE、營收、經(jīng)營性現(xiàn)金流和研發(fā)投入等多種財(cái)務(wù)指標(biāo)綜合設(shè)計(jì)了四套上市標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型的中小企業(yè)上市需求。相較于科創(chuàng)板與創(chuàng)業(yè)板而言門檻相對較低，這也與創(chuàng)新型中小企業(yè)的發(fā)展特點(diǎn)相契合。

從審批流程看，北交所實(shí)行注冊制，審批時(shí)間更短。根據(jù)證監(jiān)會發(fā)布的公開《征求意見稿》來看，北交所上市過程與A股保持一致，IPO實(shí)行注冊制，即北交所審核+證監(jiān)會注冊。注冊制監(jiān)管重點(diǎn)在于公司的信息披露是否到位，而不會對公司質(zhì)地進(jìn)行評判。從審核時(shí)間上來看，北交所審核時(shí)間為2個(gè)月，相比創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板等審核時(shí)間縮短了1個(gè)月。理論上，北交所從申報(bào)到上市，只需6-8個(gè)月。

北交所提供三種定價(jià)方式，滿足中小企業(yè)多元化定價(jià)需求，分別是發(fā)行人與主承銷商自主協(xié)商直接定價(jià)、合格投資者網(wǎng)上競價(jià)或網(wǎng)下詢價(jià)。注冊制下創(chuàng)業(yè)板定價(jià)方式包括網(wǎng)下詢價(jià)和直接定價(jià)，而科創(chuàng)板僅適用網(wǎng)下詢價(jià)。北交所多元化的定價(jià)方式可以充分滿足中小企業(yè)市場化定價(jià)需求，提高發(fā)行定價(jià)效率。參考精選層公司的定價(jià)情況，選擇直接定價(jià)的公司占比明顯高于創(chuàng)業(yè)板，并逐漸獲得越來越多中小企業(yè)青睞，預(yù)計(jì)北交所選擇直接定價(jià)的公司占比也將維持較高水平。直接定價(jià)方式流程更為簡便，進(jìn)一步提升中小企業(yè)融資效率。直接定價(jià)后將全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下詢價(jià)與配售，流程更為簡便，且考慮到北交所上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和邏輯相對簡單，直接定價(jià)也有利于提升融資效率。

北交所交易制度整體延續(xù)精選層相關(guān)安排，不改變投資者交易習(xí)慣，不增加市場負(fù)擔(dān)，體現(xiàn)了中小企業(yè)股票交易特點(diǎn)，確保市場交易的穩(wěn)定性和連續(xù)性。

從漲跌幅限制來看，不同于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的前五日不設(shè)漲跌幅限制，之后漲跌幅20%的限制，北交所新股首日不設(shè)漲跌幅限制，次日起設(shè)立30%的漲跌幅限制，相比于“兩創(chuàng)”的幅度更寬，其目的是增加市場彈性，促進(jìn)買賣均衡博弈。同時(shí)，與創(chuàng)業(yè)板一致，設(shè)置30%、60%兩檔停牌指標(biāo)以穩(wěn)定價(jià)格防止過度波動；從競價(jià)單筆申報(bào)來看，北交所單筆申報(bào)不低于100股，之后可以1股為單位遞增；科創(chuàng)板為單筆申報(bào)不低于200股；主板和創(chuàng)業(yè)板單筆申報(bào)則需保證為100的倍數(shù)，為了創(chuàng)造更好的市場流動性。從交易時(shí)間方式上來看，北交所仍然保持T+1的交易方式。

從準(zhǔn)入門檻來看，考慮到中小企業(yè)業(yè)績波動較大所帶來的風(fēng)險(xiǎn)，北交所最新發(fā)布的《北京證券交易所投資者適當(dāng)性管理辦法（試行）》明確了個(gè)人投資者參與北交所交易需具備兩年以上投資經(jīng)驗(yàn)，以及“20個(gè)交易日證券賬戶和資金賬戶內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬元”的準(zhǔn)入門檻，機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入則不設(shè)置資金門檻。北交所準(zhǔn)入門檻下調(diào)后與科創(chuàng)板基本保持一致。同時(shí)，全國股轉(zhuǎn)公司也對其《全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)投資者適當(dāng)性管理辦法》進(jìn)行了修改，創(chuàng)新層的投資者準(zhǔn)入資金門檻也進(jìn)一步降低，由原來的150萬元降至100萬元。

北交所堅(jiān)持信息披露、提高上市公司質(zhì)量、嚴(yán)格退市的大方向，同時(shí)針對中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)屬性、發(fā)展階段的特點(diǎn)，制定完善了更多的監(jiān)管機(jī)制。在公司治理層面，允許特別表決權(quán)，其他板塊上市公司現(xiàn)金分紅與再融資掛鉤，對于北交所不作現(xiàn)金分紅硬性要求，鼓勵(lì)“量力而為”。在股權(quán)激勵(lì)層面，允許合理設(shè)置低于股票市價(jià)的期權(quán)行權(quán)價(jià)格，增強(qiáng)激勵(lì)功效。在減持方面，北交所企業(yè)由新三板轉(zhuǎn)變而來，減持套利空間有限，適當(dāng)放寬減持時(shí)間和數(shù)量的限制，改為預(yù)先披露要求。在中介責(zé)任方面，北交所上市公司均在新三板有掛牌和持續(xù)督導(dǎo)經(jīng)驗(yàn)，券商不再履行終身督導(dǎo)責(zé)任。

從再融資來看，融資品種涉及普通股、優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等多元工具，引入儲架發(fā)行等機(jī)制安排，堅(jiān)持“小額、快速、靈活、多元”導(dǎo)向。這會給中小企業(yè)帶來更高的融資靈活性，并且一定程度上降低融資成本，為中小企業(yè)提供便利。

北交所堅(jiān)持轉(zhuǎn)板機(jī)制，加強(qiáng)資本市場對創(chuàng)新型中小企業(yè)的服務(wù)力度，充分發(fā)揮在多層次資本市場中的“紐帶”作用。10月30日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于北京證券交易所上市公司轉(zhuǎn)板的指導(dǎo)意見》（征求意見稿），對北交所上市公司的轉(zhuǎn)板制度做出進(jìn)一步安排，明確北交所上市公司可以轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板上市。申請轉(zhuǎn)板條件為在北交所連續(xù)上市一年以上（精選層掛牌時(shí)間與北交所上市時(shí)間合并計(jì)算）且符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件。由于只是交易場所變更，因此無需證監(jiān)會核準(zhǔn)或注冊，由交易所自行審核決定。參考新三板掛牌公司摘牌后上市的情況， 2020年以來新三板掛牌公司摘牌后上市的數(shù)量明顯增多，今年以來已有115家新三板掛牌公司摘牌后上市，其中創(chuàng)業(yè)板55家，科創(chuàng)板41家，主板19家。對比摘牌上市前后的成交額情況，在各板塊的日均成交額均顯著高于新三板，流動性水平得到明顯改善。

圖十八：摘牌上市前后的成交額情況

來源：Wind，興業(yè)證券

北交所首批上市公司共計(jì)81家，其中10家為新股，其余71家從精選層平移。整體來看，首批上市公司呈現(xiàn)出市值小、估值低、盈利能力較強(qiáng)的特點(diǎn)。從行業(yè)分布來看，81家公司中工業(yè)行業(yè)占比最高（31%），其次為信息技術(shù)（27%）；其中，專精特新企業(yè)16家，占比達(dá)到近20%，高于全部A股的7.7%。從市值規(guī)模來看，71家精選層公司中有67家公司的市值在100億元以下，市值中位數(shù)為18億元，低于全部A股的59億元。從估值來看，71家精選層上市公司市盈率中位數(shù)為32.9倍，高于全部A股（28.7倍），低于科創(chuàng)板（52.2倍）與創(chuàng)業(yè)板（40.1倍）。盈利能力方面，首批上市公司近3年ROE中位數(shù)的平均值為14.8%，顯著高于全部A股的8.4%左右的水平，也高于科創(chuàng)板（13.3%）和創(chuàng)業(yè)板（9.2%）。

專精特新中小企業(yè)具體是指具有“專業(yè)化、精細(xì)化、特色化、新穎化”特征的中小企業(yè)。專業(yè)化表示采用專項(xiàng)技術(shù)或工藝通過專業(yè)化生產(chǎn)制造的專用性強(qiáng)、專業(yè)特點(diǎn)明顯、市場專業(yè)性強(qiáng)的產(chǎn)品，其主要特征是產(chǎn)品用途的專門性、生產(chǎn)工藝的專業(yè)性、技術(shù)的專有性和產(chǎn)品在細(xì)分市場中具有專業(yè)化發(fā)展優(yōu)勢。精細(xì)化指，采用先進(jìn)適用技術(shù)或工藝，按照精益求精的理念，建立精細(xì)高效的管理制度和流程，通過精細(xì)化管理，精心設(shè)計(jì)生產(chǎn)的精良產(chǎn)品，其主要特征是產(chǎn)品的精致性、工藝技術(shù)的精深性和企業(yè)的精細(xì)化管理。特色化指，采用獨(dú)特的工藝、技術(shù)、配方或特殊原料研制生產(chǎn)的，具有地域特點(diǎn)或具有特殊功能的產(chǎn)品，其主要特征是產(chǎn)品或服務(wù)的特色化。新穎化指，依靠自主創(chuàng)新、轉(zhuǎn)化科技成果、聯(lián)合創(chuàng)新或引進(jìn)消化吸收再創(chuàng)新方式研制生產(chǎn)的，具有自主知識產(chǎn)權(quán)的高新技術(shù)產(chǎn)品，其主要特征是產(chǎn)品（技術(shù)）的創(chuàng)新性、先進(jìn)性，具有較高的技術(shù)含量、附加值和顯著的經(jīng)濟(jì)社會效益。

貝特瑞新材料集團(tuán)股份有限公司是截至北交所上市首日市值最大的上市公司，市值達(dá)到833億元。貝瑞特成立于2000年8月，隸屬于上市企業(yè)中國寶安集團(tuán)股份有限公司。貝特瑞是一家鋰離子二次電池用正負(fù)極材料專業(yè)化生產(chǎn)廠家，是集基礎(chǔ)研究、產(chǎn)品開發(fā)、生產(chǎn)銷售于一體的國家級高新技術(shù)企業(yè)。

該企業(yè)主要產(chǎn)品為天然石墨負(fù)極材料、人造石墨負(fù)極材料、硅基等新型負(fù)極材料、磷酸鐵鋰正極材料與高鎳三元正極材料等鋰離子電池正負(fù)極材料。該材料是制造新能源汽車動力電池、消費(fèi)電子電池、儲能電池的核心材料。自2013年以來，公司的負(fù)極材料出貨量已經(jīng)連續(xù)7年位列全球第一。公司憑借卓越的客戶服務(wù)能力，準(zhǔn)確把握各細(xì)分應(yīng)用領(lǐng)域的市場機(jī)會，覆蓋了以松下、三星SDI、LGES、SKI及村田等為核心的國際主流客戶群體，也覆蓋了以寧德時(shí)代、國軒高科、力神、億緯鋰能及鵬輝能源等為代表的國內(nèi)主流客戶群體。貝特瑞集團(tuán)非常注重自主研發(fā)能力的培養(yǎng)和提升，成立了國內(nèi)首家新能源技術(shù)產(chǎn)業(yè)化研究院——貝特瑞新能源技術(shù)研究院。研究院現(xiàn)擁有場發(fā)射掃描電鏡、離子研磨機(jī)、X射線熒光光譜儀等國內(nèi)外先進(jìn)的分析檢測設(shè)備和材料開發(fā)設(shè)備，且正以每年銷售額4%的資金投入用于研究院研發(fā)規(guī)模持續(xù)穩(wěn)定的擴(kuò)大。

任澤平認(rèn)為，北交所剛剛起步，在構(gòu)建“雙循環(huán)”、大國金融體系升級、提高直接融資比重、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面，建立多層次資本市場意義重大。北交所明顯帶動新三板活躍度，今年1-8月新三板月均交易量僅119億元，9-10月增至347億元，主要由精選層交易貢獻(xiàn)。但對其他板塊的分流不大，首批上市公司累計(jì)募資178.6億元，相比于A股日均1萬億左右成交量來說體量不大，預(yù)計(jì)短期分流效應(yīng)較小。北交所最初定位“專精特新”、隱形冠軍、中小企業(yè)，服務(wù)“更早、更小、更新”的企業(yè)，這些企業(yè)初始規(guī)模雖小，但成長空間巨大，在國家構(gòu)建“雙循環(huán)”的大背景下，北交所作為中小企業(yè)的沃土，將培育出一批優(yōu)質(zhì)龍頭企業(yè)，并帶動北交所不斷提高吸引力，發(fā)展壯大，未來機(jī)遇廣闊。北交所上市公司盈利可持續(xù)性仍需市場考驗(yàn)，漲跌幅擴(kuò)大至30%，高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的20%，需要投資者具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和專業(yè)篩選能力，不宜盲目炒作，風(fēng)險(xiǎn)與收益并存。

一是北交所高調(diào)成立，釋放國家支持“專精特新”企業(yè)積極信號，提振市場信心。北交所打通中小企業(yè)和資本市場連接渠道，除了一定程度上緩解中小企業(yè)融資難、融資貴的問題，還能在企業(yè)發(fā)展前期引導(dǎo)形成完善的治理架構(gòu)、聯(lián)動規(guī)范稅收、社保等一系列問題，暢通經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管。發(fā)揮其引領(lǐng)作用，培育高新科技龍頭企業(yè)。資本市場支持科技創(chuàng)新型企業(yè)，主動適應(yīng)科技創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)展特點(diǎn)，優(yōu)化發(fā)行條件，擴(kuò)大資本市場對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)覆蓋面，提高對實(shí)體企業(yè)包容性，服務(wù)更多小微科創(chuàng)企業(yè)，優(yōu)化金融資源配置。

二是北交所的建立有效提升新三板地位，激勵(lì)更多的優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)積極進(jìn)入資本市場健康發(fā)展。此前，新三板掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板至滬深交易所門檻較高，無異于退市后再上市，增加優(yōu)質(zhì)企業(yè)通往上升渠道的成本。北交所要求新增上市公司來自新三板，極大擴(kuò)充新三板吸引力，為上市公司發(fā)展壯大提供通路。

三是北交所為股權(quán)投資開辟更多退出渠道，激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資活力。緩解中小企業(yè)早期融資難、融資貴的問題?？萍紕?chuàng)新型中小企業(yè)普遍具備固定資產(chǎn)較少、人力資本是最重要資產(chǎn)、研發(fā)期較長、所需研發(fā)資金較多等特點(diǎn)，以銀行為主的間接融資體系難以滿足科技創(chuàng)新企業(yè)融資需求。北交所的建立增加了中小企業(yè)上市幾率，為早期私募、創(chuàng)投基金開辟新的資金退出渠道，增厚券商和風(fēng)投機(jī)構(gòu)收益，將帶動提高科技創(chuàng)新企業(yè)的投資力度。

四是北交所有助于改變中國金融發(fā)展格局，強(qiáng)勢拉動北方經(jīng)濟(jì)建設(shè)，推動區(qū)域均衡發(fā)展。展望未來，我國形成北京、上海、深圳三大全國性交易所，服務(wù)不同行業(yè)、不同地域、不同發(fā)展階段的企業(yè)，讓資本有效觸達(dá)中小企業(yè)，助力我國成為金融強(qiáng)國。

相比于美國的納斯達(dá)克，北交所構(gòu)造的多層遞進(jìn)架構(gòu)與納斯達(dá)克相似，但北交所精準(zhǔn)定位服務(wù)“專精特新”型中小企業(yè)，顯著區(qū)別于納斯達(dá)克如今“大而全”的定位。

未來資本市場的關(guān)鍵仍然是上市公司的質(zhì)量，以及生態(tài)環(huán)境能否倒逼公司治理，否則就算中小企業(yè)取得了便宜的資金，對業(yè)績的考核有所放松，缺乏公司治理的約束機(jī)制依然無法取得長遠(yuǎn)的發(fā)展。對比國際案例來看，美國納斯達(dá)克自己搭建舞臺時(shí)正好處于經(jīng)濟(jì)上行的時(shí)期，但我國當(dāng)前卻正好處于經(jīng)濟(jì)下行階段，搭建舞臺面臨一定的挑戰(zhàn)。例如，日本的納斯達(dá)克開了七年后就關(guān)門了。這里涉及到了上市公司的估值和投資者能力等多方面的問題。